5月28日，国家统计局公布的数据显示，1~4月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长10%，较前3个月回落0.1%;主营活动利润同比增长9.1%，较前3个月回落0.3%。

　　利润回落显示作为国民经济支柱产业的工业依旧未能走出增长的瓶颈。

　　而这份统计中另外两组数据则提示了未来增长的难度：库存增加，4月底产成品存货同比增长12.0%,比3月底提高1.3%,比去年4月底提高4%;成本上升，4月规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为86.44元，同比上升0.61元，比3月上升0.27元。这意味着未来一段时间内，企业将继续面临因去库存而带来的生产动力放缓，同时还需要承担上涨的成本。

　　5月22日至23日，李克强总理在内蒙古考察调研时的一番表态引发了市场对于货币政策调整的期待。尤其是“适时适度预调微调，盘活资金存量，优化金融结构，保持货币信贷合理增长，推进金融改革，营造良好的金融环境”的表述，被市场分析人士认为是传递了货币政策放松的信号。

　　决策层会从“政策工具箱”里拿出怎样的对策呢?

　　宽松预期利好债市

　　市场对于总理的新表态反应积极，国债期货经历了大幅上涨。5月27日，TF1409密集成交多笔大额买单，仅10分钟内成交量逾4亿元，随后该合约量价齐升，当日收盘在93.89元，已经接近94元整数关口。有分析称，国债期货的异动是机构资金豪赌货币政策宽松的举动。

　　5月27日，银行间债券市场成交金额共计11658.47亿元，较前一交易日增加586.53亿元，上涨5.30%。当日，银行间债券市场国债成交19只，市场表现为15只上涨，4只下跌，总成交量193.10亿元。

　　银行间市场5月27日当天，隔夜及7天回购利率微幅上涨，14天利率跌幅近50个基点，1个月和3个月期Shibor(上海银行间同业拆放利率)也双双下跌。3个月Shibor被视为长期资金价格风向标，其持续稳步下行，这表明市场资金面依旧比较宽松。

　　5月30日，国务院常务会议上，提出四点意见落实金融服务支持实体经济：一是保持货币信贷和社会融资规模合理增长，加大“定向降准”措施力度;二是降低社会融资成本;三要优化融资结构;四是改进金融服务，提高贷款审批效率。加强农村信用体系和抵质押担保体系建设。

　　平安证券固定收益部执行总经理石磊接受《中国经营报》记者采访时表示，债券市场对于流动性宽松已有普遍预期，但大家对于宽松程度的看法并不一致，多数人预期会微调。

　　定向放松仍是大概率

　　“总理之前在内蒙古的讲话表明，他充分认识到了货币政策和稳增长目标之间的不协调，并要求货币政策做调整。” 光大证券首席宏观分析师徐高维持此前货币政策会进一步放松的判断，并继续认为全面降准是大概率事件。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌则预计，2014年第三季度与第四季度将会出现两轮存款准备金率下调，各为50个基点。但在他看来， “下调存款准备金率的预测并不代表着信贷宽松;相反，存款准备金率下调应该被解释为中性冲销操作。”

　　高盛甚至在最近的一份报告中描绘了货币政策放松可能的四条路径：一是放松信贷额度，二是放松银行贷存比考核指标，三是人民银行进行更多的公开市场操作和再贷款，以保证金融系统拥有充裕的流动性，四是可能下调存款准备金率和基准利率。

　　然而，同样对于总理的表态，也有市场分析者表示，传递的信号不在于货币放松。

　　这种看法一方面来自过往的经验证明：现行体制下，总量刺激并不会增强金融机构对于小微企业的支持力度，而后者正是市场上最需要资金支持的群体;另一方面，则是中央的宏观管理思路也已经发生了变化。

　　“货币政策综合运用多种政策工具，并不单纯是采取传统的降准降息政策，还可以运用结构性类似定向降准以及公开市场正逆回购等操作举措。”中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军接受记者采访时表示。

　　“未来中国经济将在缓慢下行中消化过剩产能、地方债务和房价泡沫，力促经济结构调整，这是李克强总理在内蒙古讲话的深意所在，不应解读为货币政策转向总量刺激的信号。”民生证券研究院副院长管清友(微博)表示。

　　“政策未来会继续宽松，但不会降准。”石磊对记者表示。

　　下一步如果定向宽松，在石磊看来，其支持领域主要倾向于表现在保障房与棚户区改造等领域，这些领域体量大，相当于定向“QE”;而非小微企业与“三农”领域，其容量较小。

　　“金融是去杠杆的抓手，同时，去年年底尤其是今年一季度外汇占款增长较快，现在外汇占款虽然有所回落，但仍属于正常水平，因而并不适合降准。”石磊称。

　　在王军看来，“政府在全球经济放缓的大背景下提高了对国内经济增速的下行容忍度。不一定会因为短暂月度数据的变化而放弃结构调整的主线着急采取像全面降准的猛烈政策，尤其目前经济运行仍比较温和，是否全面降准还有待进一步观察经济运行情况。”

　　“中国今年能实现7.5%的增长目标，并且近期中国决策层的讲话表明政府已接受了增长放缓的事实。”澳大利亚国民银行首席经济师欧思濂接受记者采访时持类似看法。

　　在他看来，中国央行也希望能够保持平稳、健康的增长，而不是虚幻的繁荣。从中期来看，中国政府也希望能控制通胀而实现可持续的增长。

　　就在机构间对于货币政策走势展开激烈交锋之时， 央行5月27日在公开市场进行了200亿元28天期正回购操作。尽管这是央行今年最小规模的单次正回购，依然被业界视为货币政策释放微调信号。

　　央行近期的公开市场操作依然保持稳健。前两周，央行连续在公开市场开展净投放，净投放规模分别为440亿元、1200亿元。而5月22日公开市场1200亿元的净投放量创下今年春节后单周最大净投放纪录。此举旨在维持相对宽松的资金面。

　　货币政策基调未变

　　5月28日，国务院总理李克强在钓鱼台国宾馆会见世界经济论坛主席施瓦布时表示，做好政策储备，适时适度预调微调;继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

　　同日， 央行网站发布了周小川行长近日在嘉兴市中心支行考察时的讲话。其中他重申：“要执行好稳健的货币政策，为全面深化改革和支持地方经济发展创造良好的货币金融环境。”这也被解读为其暗示短期内不会全面降准。

　　“一季度货币政策稳健偏谨慎，二季度稳健偏松，但整个货币政策基调没有发生变化。”民生证券宏观分析师张磊对记者分析称。

　　时值年中，记者注意到，上半年以来，决策层在各种场合一直强调实施稳健的货币政策。

　　1月10日召开的中国人民银行工作会议上提出2014年八大工作重点，其中第一条就是继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。这也被视作为2014年中国货币政策定调的会议。

　　3月5日两会的政府工作报告中 ，继续提出2014年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并且货币政策要保持适度松紧，促进社会总供给基本平衡，营造稳定的货币金融环境。

　　4月3日召开的央行货币政策委员会第一季度例会强调，将继续实施稳健的货币政策。央行认为经济还处在合理区间，因而政策还不需要调整，将继续保持实施稳健的货币政策，保持适度流动，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构。

　　由于央行对国开行提供了3000亿元再贷款，记者注意到，目前市场对于货币宽松的猜想首选已不是降准，而是再贷款。

　　在国信证券宏观分析师钟正生看来，再贷款作为首选具有三大优势：首先可扩展长期基础货币投放渠道，提升商行的资产扩张能力与货币乘数;也可进一步扩宽使用范围，配合财政政策定向发力;最后，此举无需向市场披露。

　　值得注意，去年第三季度货币政策执行报告中提到货币政策要“保持定力，精准发力”。而今年3月26日，李克强总理在部分省市经济形势座谈会上作重要讲话，提出“既要保持定力，又要主动作为”。之后，“保持定力，主动作为”写入了央行最新一期的货币政策执行报告。

　　时隔半年，货币政策从“保持定力，精准发力”演变到“保持定力，主动作为”，这传递出什么信号?

　　梳理最近货币市场上的主要事件：针对“三农”金融资源缺乏问题，央行对农村商业银行和农村合作银行采取定向降低存款准备金率措施;针对棚户区改造所需资金，央行对国开行和建行定向发放专项再贷款;针对中小微企业融资难问题，央行可能对商业银行拨付专项资金……在经济学者余丰慧看来，适时适度预调微调要求货币政策精准操作，采取一对一微刺激的措施，而这将会成今后的微调主基调。

　　结合央行近期表态，有受访人士称，定向放松可能性概率大。

　　这在业界人士看来，这表明货币政策稳健的总基调没有改变，但是货币政策调控主动性将加强，调控更富预见性、针对性、有效性。